Страшнее дефолта. 10 экономических рисков осени-2015

Несколько месяцев правительство пытается донести до украинцев мысль о том, что “дно кризиса уже позади”. Опираясь на отдельные сводки Госстата, об этом действительно можно говорить. Однако такая картина явно не будет полной. Фокус решил проанализировать, какие факторы могут пошатнуть украинскую экономику и, соответственно, ещё больше опустошить кошельки украинцев.

Риск 1 Низкий темп восстановления экономики

На 9,5%, по прогнозам НБУ, упадёт экономика Украины в 2015 году

Консенсус-оценка: 6,7

Последствия: рост социального недовольства, разочарование в европейском пути развития реванш Кремля и консервация экономических проблем

Экономика Украины не растёт пос­ледние три года. Спад начался задолго до событий Майдана — уже по итогам 2013 года рост ВВП замедлился до нуля. Аннексия Крыма и война в Донбассе ускорили падение. В 2014 году экономика сократилась на 6,8%, а в 2015 году, по разным прогнозам, ВВП страны может упасть ещё на 9–13%.

Власть ожидает восстановления экономики в следующем году. В Нацбанке прогнозируют в 2016-м рост ВВП на 3%, в Минфине — на 2%. Но даже такие скромные цифры экономисты ставят под сомнение. В последние годы оптимистические прогнозы неизменно корректировались в худушую сторону. 2015-й не стал исключением.

“Минфин в своих прогнозах, которые презентовались инвесторам, указывал, что падение ВВП в 2015 году составит 5,5%”, — напоминает глава аналитического департамента инвесткомпании Eavex Capital Дмитрий Чурин. Подобные завышенные ожидания правительства, добавляет он, зачастую формируют неадекватную бюджетную политику и дают неоправданные надежды инвесторам.

Но главное, что задержка с проведением реформ повышает риски дальнейшей политической нестабильности и разочарования общества в реформаторском курсе как таковом. Если терпение лопнет, электорат может предпочесть обещаниям лучшего будущего бедную стабильность сегодня.

Впрочем, свет в конце тоннеля уже виден. В последние два месяца ряд макропоказателей демонстрирует положительную динамику, а один из локомотивов экономики — металлургия — впервые с мая 2014 года пошёл в рост.

Риск 2 Фискальное давление

47 млрд грн составляет задолженность государства перед бизнесом за переплаты налогов и невозвращённый НДС

Консенсус-оценка: 6,2

Последствия: сохранение коррупционных схем в Государственной фискальной службе, дальнейший уход бизнеса в тень, сохранение низкой налоговой культуры граждан

Налоговая реформа 2014 года провалилась. Данные Минэкономразвития красноречивы — в этом году теневая экономика достигла рекордных 47% ВВП. Предпринимателей можно понять: зарабатывать стало сложнее, а вести бизнес отнюдь не легче.

Поучить лицензию и другие документы, как и раньше, без коррупционной составляющей почти невозможно.

Как рассказал Фокусу один из столичных бизнесменов, налоговая продолжает выписывать предпринимателям необоснованные штрафы, а в судах за последние полтора года ситуация изменилась только в худшую сторону — судьи практически всегда поддерживают сторону фискалов.

В конце августа Минфин представил новую концепцию налоговой реформы. Ключевые налоги — НДС, на прибыль, на доходы физлиц — предлагается установить на уровне 20%, что кардинально не отличается от нынешних уровней. Главным новаторством является уменьшение ставки единого соцвзноса до 20%. Это вдвое меньше, чем платят сегодня предприниматели за своих сотрудников в соцфонды.

Но бизнес волнует не столько номинальная величина налоговых ставок, сколько администрирование налогов и коррупционные аппетиты налоговиков. “Кадровые реформы в ГФС не были проведены, уровень сотрудников ведомства оставляет желать лучшего — от них сложно получить квалифицированный и конкретный ответ”, — говорит управляющий партнёр консалтинговой компании ACA Bureau Пешкова.

Бизнес продолжает скрывать прибыли, фискалы закрывают на это глаза за вознаграждение, которое за последний год, по словам предпринимателей, увеличилось в два раза. “Налоговики признаются, что их услуги “за решение вопроса” подорожали, поскольку возросли риски быть пойманным при получении взятки”, — рассказывает кировоградский предприниматель Валентин Римаренко. Исправить ситуацию может только кардинальный шаг — полноценное кадровое обновление ГФС по аналогии с тем, которое сейчас проходит в патрульной службе.

Впрочем, свет в конце тоннеля уже виден. В последние два месяца ряд макропоказателей демонстрирует положительную динамику, а один из локомотивов экономики — металлургия — впервые с мая 2014 года пошёл в рост.

Риск 3 Мировой кризис

Темпы роста экономики Китая за несколько лет снизились с 10% до 7%. Этот негативный процесс вызывает цепную реакцию по всему миру

Консенсус-оценка: 5,9

Последствия: снижение цен на сырьё, экспортируемое Украиной, усиление давления на курс гривны из-за уменьшения валютной выручки экспортёров и девальвации валют стран — торговых партнёров, трудности с привлечением зарубежных инвестиций

Ещё одна угроза надвигается на украинскую экономику с Дальнего Востока. Речь идёт о новом витке мирового кризиса, провоцируемом замедлением экономики Китая. После нескольких десятилетий бурного ежегодного роста на 9–10% темпы развития Поднебесной откатились до 6–7%. Переориентация с экспортно ориентированной модели на модель внутреннего потребления даётся Китаю с трудом.

Украине такие новости не сулят ничего хорошего. Китай — крупнейший в мире потребитель сырьевых товаров, и замедление его экономики чревато снижением цен и на металлургическое сырьё, и на агропродукцию. А это повлечёт за собой уменьшение валютных поступлений от украинского экспорта, 40–50% которого приходится именно на сырьё и полуфабрикаты.

“Динамика цен на сталь и железную руду влияет на сальдо внешней торговли и платёжный баланс Украины. Не менее важна цена зерновых на мировых рынках”, — комментирует Дмитрий Чурин. Он отмечает, что рекордные урожаи последних двух сезонов фермеры вынуждены продавать заметно дешевле, чем в 2012 году, а экспорт чёрных металлов в 2015-м снизился примерно на 40%.

Кризис в Китае на фоне падающих цен на нефть уже дестабилизировал экономики стран — торговых партнёров Украины. На резкое падение китайской биржи в “чёрный понедельник”, 24 августа, курсы валют России, Казахстана и Беларуси отреагировали ощутимым проседанием. Хотя девальвационный потенциал гривны был во многом реализован ещё в феврале, дальнейшее ослабление валют наших соседей может аукнуться и на украинском рынке.

В таких условиях восстановление украинской экономики будет более продолжительным, даже если внутренние угрозы минимизировать.

Риск 4 Ухудшение финансового положения бизнеса

354 млрд грн составили убытки украинских предприятий за январь — март 2015 года. Доля убыточных фирм достигает 47% от общего числа крупных и средних компаний

Консенсус-оценка: 5,9

Последствия: сворачивание бизнеса и банкротство предприятий, заморозка инвестиционных программ, закрытие новых вакансий, оптимизация персонала

Программа-максимум для украинских предпринимателей на 2015 год — удержаться на плаву. Большинство компаний не планируют развитие бизнеса, не собираются расширять штат и не повышают зарплаты сотрудникам. В лучшем случае пытаются сохранить прежние позиции, в худшем — закрывают направления, увольняют персонал, сворачивают производство или отдают свои производственные активы или коммерческую недвижимость в аренду более крупным и устойчивым конкурентам.

Главный источник проблем — дефицит оборотных средств. Корпорации не могут привлекать средства на международном рынке и реструктуризируют старые долги. Малому и среднему бизнесу банковское кредитование либо недоступно, либо обходится слишком дорого. В основном банки предоставляют овердрафты или кредитные линии клиентам, проверенным длительным сотрудничеством. Малый и средний бизнес кредитуют не более 10 банков, а процентные ставки стартуют от 25–30% годовых.

По оценкам исполнительного директора Центра экономической стратегии Глеба Вышлинского, ухудшение положения бизнеса сегодня является основным риском для экономики: “Украинские предприятия вошли в кризис с минимальной жировой прослойкой, и неблагоприятная экономическая ситуация вместе с усилением налогового давления сильно их ослабили”. Внешние инвесторы считают Украину рискованным местом для инвестиций. Впереди сложный период, когда внутренние ресурсы исчерпываются, а внешние ещё не пришли.

Риск 5 Снижение реальных доходов украинцев и рост безработицы

$168 составила средняя зарплата украинцев за январь — июнь 2015 года в пересчёте по текущему курсу покупки наличного доллара. Это самый низкий показатель в Европе

Консенсус-оценка: 5,7

Последствия: рост социального напряжения, ухудшение криминогенной ситуации,падение оборотов бизнеса

Низкие темпы восстановления экономики (№1 в рейтинге угроз) оборачиваются для украинцев дальнейшим падением уровня жизни. “Из-за рецессии бизнес в Украине не может себе позволить повышение затрат на оплату рабочей силы. Поэтому рост зарплат отстаёт от инфляции (около 40%. — Фокус). Как следствие, из-за падения реальных доходов населения происходит снижение объёмов розничной торговли, чего не наблюдалось в секторе уже давно”, — говорит начальник управления корпоративных финансов УкрСиббанка BNP Paribas Group Сергей Ягнич. В январе — июле розничный товарооборот упал на 23,6%, до 560 млрд грн. А его сокращение дополнительно способствует падению ВВП, образуя замкнутый круг.

Но даже те украинцы, доходы которых в долларовом эквиваленте за полтора года снизились в 2–3 раза, чувствуют себя куда более благополучно в сравнении с растущей армией безработных. В Минсоцполитики к концу года прогнозируют рост безработицы до 11%. Самыми уязвимыми в этой ситуации оказываются молодые люди без опыта работы и переселенцы с оккупированных территорий. Уровень безработицы среди молодёжи уже достиг 23%, что является антирекордом для Украины.

На снижение уровня жизни населения в правительстве обратили внимание накануне местных выборов, предложив незначительное (на 13–14%) повышение соцстандартов — минимальных зарплат, пенсий, стипендий. По всей видимости, этот шаг был сделан из-за опасений социального взрыва и падения политических рейтингов партии власти. В экономическом же плане он будет малорезультативен. “Без реального улучшения инвестклимата сложно ожидать повышения бизнес-активности и, соответственно, заметного роста рынка труда в Украине”, — отмечает исполнительный директор Европейской бизнес-ассоциации (ЕБА) Анна Деревянко.

Риск 6 Инфляция

Почти на 40% выросли потребительские цены с начала года

Консенсус-оценка: 5,4

Последствия: просрочки по коммунальным платежам, увеличение бюджетных расходов на субсидии, рост социального напряжения

По данным Госстата, максимальный темп инфляции (14% в месяц) был зафиксирован в апреле, когда цены на товары и услуги взлетели из-за девальвации гривны до 23–24 UAH/USD. В целом за 7 месяцев текущего года инфляция составила 39,3%.

В июле и августе цены не росли, что объясняется сезонным снижением цен на продовольствие и падением мировых цен на нефть. Однако осенью цены начнут повышаться, хотя и не так стремительно, как раньше.

С 1 сентября начался очередной этап коррекции тарифов ЖКХ. Тариф на электроэнергию для первой категории потребителей (до 100 кВт/ч) вырос на 25% — до 45,6 коп./кВ-ч, для второй (100–600 кВт/ч) — на 25%, до 78,9 коп./кВ-ч, для третьей (свыше 600 кВт/ч) — на 5%, до 147,9 коп./кВ-ч. “Повышение тарифов ЖКХ может спровоцировать дальнейший рост цен. Но их скачок при низкой покупательной способности вряд ли будет резким”, — прогнозирует Анна Деревянко из ЕБА. Подорожают и продукты питания. В частности, по прогнозам Минагрополитики, до конца года ещё на 5–7% вырастут цены на мясо, молочную продукцию, яйца.

Эксперты Экономического дискуссионного клуба отмечают, что даже в стабильные годы в IV квартале обычно наблюдается повышение потребительских цен. Это связано с увеличением инфраструктурных и логистических затрат в зимний период. Возможно, именно эти тенденции учитывают последние прогнозы правительства, согласно которым инфляция по итогам 2015 года должна достичь 46%.

Риск 7 Продолжение банковского кризиса

82 млрд грн составили убытки украинских банков в первом полугодии 2015 года. 51 млрд грн из этой суммы приходится на лопнувшие финучреждения

Консенсус-оценка: 5,3

Последствия: новые банкротства, увеличение бюджетных расходов на компенсации вкладчикам, усиление оттока депозитов и дальнейшее падение объёмов кредитования

Падение нескольких крупных банков (Дельта Банка, Надра Банка, VAB, банка “Финансовая Инициатива” и др.) стало серьёзным потрясением для страны. В целом за период 2014–2015 годов количество работающих в Украине банков сократилось на треть, до 123. Временная администрация была введена в 54 банка, которые в большинстве своём будут ликвидированы. Отчасти эти банки пострадали из-за оттока вкладов населения на волне панических настроений в разгар военных действий на востоке. Под “чистку” НБУ попали также финучреждения, связанные с окружением Виктора Януковича или практиковавшие схемы отмывания денег.

По оценкам экономистов, пик банковских банкротств уже позади. “Благодаря очистке банковской системы, которую провёл Нацбанк, наиболее проблемные финучреждения уже покинули рынок и больше не смогут оказывать влияния на положение дел в экономике, — комментирует ситуацию в банках Сергей Ягнич из УкрСиббанка. — На повестке дня у банковской системы стоит наращивание капитала, решение вопросов с проблемными займами и создание условий для восстановления кредитования”.

Однако на нормализацию работы банковской системы, как заверяла в интервью Фокусу глава НБУ Валерия Гонтарева, потребуется ещё год. Для этого Центробанку необходимо сначала снять валютные ограничения, отпугивающие вкладчиков, а самим банкам нарастить капитал до безопасного уровня. Так что как минимум до лета 2016 года бизнес будет сидеть на “сухом пайке” — классическую функцию кровеносных сосудов экономики банки выполнять ещё не в состоянии.

Риск 8 Неготовность к отопительному сезону

Проблемы с прохождением отопительного сезона могут возникнуть в случае очень холодной зимы

Консенсус-оценка: 5,2

Последствия: увеличение бюджетных расходов на спонтанные закупки энергоресурсов,

веерные отключения; производственные перебои на предприятиях •, повышение уровня заболеваемости населения

По состоянию на 7 сентября в подземных газохранилищах удалось накопить 14,7 млрд куб. м топлива. По словам министра энергетики Владимира Демчишина, если и дальше закачивать по 50 млн куб. м газа в сутки, к началу октября будет создан запас в 17 млрд куб. м.

В прошлом году в отопительный сезон Украина вошла с 16,7 млрд куб. м. С учётом тренда снижения потребления газа (в первой половине 2015 года промышленность использовала на 43% меньше газа по сравнению с 2014-м, а население — на 20%) этих объёмов должно хватить. Другой вопрос, что в сильные морозы даже при достаточном объёме газа в хранилищах может возникнуть дефицит из-за нехватки скорости поднятия газа из хранилищ.

Сейчас весь газ в Украину идёт из Европы, но зимой на реверс надеяться особо не стоит — в морозы весь газ потребляют в самой Европе. Последние переговоры Газпрома и НАК “Нафтогаз Украины” 21 августа оказались безрезультатными. Не удалось пока найти и средства на покупку реверсного газа. Правительство надеется для этого получить под госгарантии кредиты от мировых организаций.

Не решён вопрос и с углём для Центрэнерго. По состоянию на начало сентября запас угля на станции составлял 1,3 млн тонн, тогда как к началу октября нужно накопить 3,2 млн тонн.

Риск 9 Девальвация гривны

По данным НБУ, население с начала 2015 года продало на $1,1 млрд больше валюты, чем купило. В резкую девальвацию гривны люди сейчас не верят

Консенсус-оценка: 4

Последствия: паника на валютном рынке, рост цен, усиление оттока депозитов

В 2015 году курс гривны к доллару просел почти на 40%, а в сравнении с докризисным 2013 годом — на 174%. Причиной девальвации стали накопившиеся за несколько лет перекосы в экономике из-за искусственного удерживания фиксированного курса гривны к доллару на уровне 7,99 UAH/USD. С февраля 2014-го гривну отпустили в свободное плавание, и украинская валюта начала постепенно падать в цене. Шоком для граждан стало резкое падение гривны в конце февраля 2015 года, когда доллар в обменных пунктах подорожал до 40 UAH/USD, а Нацбанк зафиксировал официальный исторический минимум для украинской валюты в 30,01 UAH/USD. Благодаря жёстким валютным ограничениям НБУ и поступлению кредита от МВФ, гривну удалось стабилизировать в коридоре 21,0–23,0 UAH/USD.

Опрошенные Фокусом экономисты сходятся во мнении, что самое страшное для гривны уже позади. Исполнительный директор Центра экономической стратегии Глеб Вышлинский считает, что гривна уже передевальвирована. Её дальнейшее обесценивание возможно лишь при резком обострении ситуации на востоке или при жёстком политическом кризисе, который угрожает срывом программы МВФ. Впрочем, участники опроса не исключают незначительной коррекции курса до конца года. По оценкам Eavex Capital, базовый сценарий предполагает девальвацию украинской валюты до уровня 23,50 UAH/USD.

Президент инвестиционной группы “Универ” Тарас Козак считает, что до конца года курс гривны будет колебаться в пределах 21–25 UAH/USD. По его мнению, вытолкнуть нацвалюту из этого коридора смогут только чрезвычайные, но маловероятные на сегодня события — существенное ускорение реформ в Украине или прямая военная агрессия России.

Риск 10 Дефолт

$3,8 млрд госдолга простят Украине зарубежные кредиторы в рамках договорённости о реструктуризации

Консенсус-оценка: 2,4

Последствия: ухудшение условий для привлечения инвестиций, ослабление гривны, судебные разбирательства с кредиторами

Ожидание дефолта, которое нагнетало обстановку на валютном рынке на протяжении последнего года, снято с повестки дня. После изнуряющих переговоров с зарубежными кредиторами о реструктуризации госдолга Украине в конце августа 2015-го удалось найти компромисс с несговорчивыми держателями украинских бондов. Стороны договорились о списании 20% госдолга, подлежащего реструктуризации (около $3,8 млрд), и пролонгации выплат оставшейся суммы на четыре года.

Взамен на уступки кредиторы получат бонус в виде облигаций, доход по которым будет привязан к росту украинской экономики в 2021–2040 годах. То есть, по расчётам Фокуса, в случае стабильного экономического роста на уровне 3,5% в год инвесторы смогут компенсировать свои убытки от списания лишь к 2040 году. Более интенсивная динамика украинской экономики обещает кредиторам выигрыш, превышающий их издержки в несколько раз. Но подобные переплаты это гипотетические риски будущих периодов, которые меркнут в сравнении с возможностью снизить долговое бремя на ближайшие критические для страны четыре года.

“После достижения договорённости с комитетом кредиторов риск масштабного дефолта является минимальным, хотя Украина и получит при этом дефолтный рейтинг (от международных рейтинговых агентств. — Фокус)”, — комментирует главный экономист Dragon Capital Елена Белан. Правда, Россия прогнозируемо отказалась реструктуризировать еврооблигации, выкупленные в период президентства Виктора Януковича — в конце 2013 года. Тарас Козак из инвестиционной группы “Универ” считает вероятность объявления Украиной дефолта по обязательствам перед Россией очень высокой. Но Украине это угрожает лишь затяжными судебными разбирательствами с северным соседом.

Как мы считали

Для составления рейтинга экономических рисков Фокус предложил экспертам по десятибалльной шкале оценить вероятность десяти основных угроз, которые будут влиять на ситуацию в украинской экономике до конца 2015 года. На основе полученных данных Фокус вывел средневзвешенную оценку для каждого из рисков и расположил их в порядке от наиболее весомых до менее значимых. Для участия в оценивании мы пригласили ведущие украинские и международные инвесткомпании, аудиторские компании, рейтинговые агентства, бизнес-ассоциации, финучреждения и исследовательские центры.

Риски оценивали

CASE-Украина Дмитрий Боярчук, исполнительный директор

Dragon Capital Елена Белан, главный экономист

Eavex Capital Дмитрий Чурин, глава аналитического департамента

EY в Украине Алексей Кредисов, управляющий партнёр

IBI-Rating Игорь Дикий, директор корпоративного департамента

Европейская бизнес ассоциация Анна Деревянко, исполнительный директор

УкрСиббанк BNP Paribas Group Сергей Ягнич, начальник управления корпоративных финансов

Инвестгруппа “Универ” Тарас Козак, президент

Центр экономической стратегии Глеб Вышлинский, исполнительный директор

Экономический дискуссионный клуб Группа экспертов

Рисунки:Александр Шатов

Источник: Фокус

Подготовила Елена Друбич